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29/06/2017 -

BNP Paribas Personal Investors presenta un informe sobre las previsiones economicas y de mercado

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El petroleo

Para intentar atisbar los movimientos de los bancos centrales, el primer punto es establecer un escenario para el precio del petróleo. En este sentido, una vez más destacamos las expectativas de oferta y demanda barajadas por la Agencia Internacional de la Energía, de acuerdo con las cuales prevemos un exceso de demanda de crudo en la segunda parte del año. Lo anterior permite estimar un precio del petróleo (Brent) cerrando este año en torno a 50 US$ y a 60 US$ en 2018.

Desde un punto de vista técnico, la recuperación de 27-60 es impulsiva, por lo que debería ser el comienzo de un proceso de suelo que, dada la profundidad de las caídas 2014-2016, llevará su tiempo para completarse. En términos de estructura, las zonas 43-41$ son importantes para mantener fortaleza de fondo. En este sentido, consideramos que el proceso de suelo teórico debería venir acompañado por un movimiento lateral, para los próximos meses, entre 43-41/58- 60$, donde la volatilidad se vaya reduciendo paulatinamente.

La Fed

La evolución del precio del petróleo ha sido uno de los elementos que ha pesado en este 2017 sobre la inversión no residencial. En la medida en que barajamos un repunte del precio de esta materia prima, asistiremos a una recuperación de la inversión no residencial.

A este factor se unirá la mejora de los beneficios y de las condiciones crediticias y la estabilidad en la confianza empresarial. Todo ello respalda la expectativa de una inversión en bienes de equipo recuperando dinamismo, lo que permitirá que se mantenga el buen ritmo en la creación de empleo y, por tanto, en el consumo privado. En relación con el mercado laboral, todo lo anterior redundará en una reducción del desempleo de cara a final de año, pudiendo situarse en torno al 4,0%.

Por el lado de la inflación, a nivel general será principalmente el precio del petróleo el que determine su comportamiento. Dada nuestra estimación para el crudo, la inflaciónestadounidense debería cerrar el año en torno al 3,0%. Lo anterior se ve respaldado por la esperada evolución de la inflación subyacente. En este sentido, la reducción de la brechaentre el crecimiento y el crecimiento potencial, el “output gap”, está adelantando un repunte de lainflación subyacente hacia niveles cercanos al 3,0%.

En este contexto, calculamos los márgenes empresariales como inflación menos costes laborales. Con respecto a los costes, una tasa de paro en torno al 4,0% apunta a un repunte delos costes laborales a tasas, en media, del 3,0% (2,8% en 1T17). Con todo lo anterior, cabe esperar una mejora de los márgenes empresariales en EEUU, resultando en una mejora de los BPA.

En este escenario, la Fed elevará una vez más su tipo de interés este año y tres veces en 2018. Así mismo no descartamos que, como pronto en septiembre, la Fed comience a modificarsu política de reinversión de activos, lo que supondrá una reducción del balance de la Fed.

Este contexto respalda la expectativa de mayores rentabilidades en la curva estadounidense, especialmente en el tramo largo.

Desde un punto de vista técnico,el T-Note estaría inmerso en un proceso correctivo (A-B-C) con origen 135-136 comenzado en los ejercicios 2012-2013. Actualmente, estaríamos desarrollando (C) o tercera pata bajista, para la cual establecemos un precio objetivo teórico en la zona @ 118.

El BCE

En el caso de la economía europea, comenzamos el análisis con las exportaciones. Un tipo de cambio estable, como se detalla más adelante, y un mayor crecimiento de los socios comerciales apuntan a un mayor dinamismo de las exportaciones del área euro. Lo anterior respaldará el buen comportamiento de la inversión, permitiendo así confiar en la fortaleza del empleo.

Así la tasa de paro podría reducirse hasta niveles inferiores al 9,0%, lo que supondría en un principio una fuerte presión sobre los costes. Pero aquí debemos introducir el concepto de tasa de paro amplia, la cual explica la ausencia de estas presiones sobre los costes.

En cuanto a la inflación, la evolución esperada del “output gap” está señalando a una inflación subyacente por encima del 1,0%.

Costes laborales creciendo a ritmos del 2,0% e inflación tendiendo al 2,0% resultará en una mejora de los márgenes empresariales. Y a su vez respalda la expectativa de mejora de los BPA.

Este contexto permitirá al BCE, de cara a septiembre, acentuar el mensaje sobre próximos cambios en el programa de compra de activos (APP). Esperamos que los anuncie finalmenteen la reunión de diciembre, comenzando en marzo con una reducción paulatina del QE en laEurozona. La compra de activos finalizaría en septiembre de 2018, con lo que habrá que esperar hasta 2019 para asistir a subidas de tipos de interés en la Eurozona.

Todo lo anterior conllevará una presión al alza sobre las rentabilidades de la curva europea, tanto en el corto como en el largo plazo.

Centrándonos en el corto plazo, el diferencial esperado entre el bono a 2 años estadounidense y el bono a 2 años europeo, el euro debería tender al 1,09/1,10 US$/€ tanto este año como en 2018.

Desde un punto de vista técnico,consideramos que con origen 1,0350 ha comenzado un proceso de suelo, que todavía se mantiene en desarrollo. En este sentido, el hueco generado en 1,0725 entendemos que será cerrado, tarde o temprano, pero que debería ser una oportunidad de incorporación. Tomamos como referencia de objetivo, para los próximos meses, la zona @ 1,13,máximos de este ejercicio.

Respecto a la parte larga de la curva, hasta no asistir a una recuperación del precio del petróleo, no cabe esperar movimientos en este tramo.

Desde un punto de vista técnico,nuestro escenario teórico es similar al T-Note americano difiriendo en tiempo. Así, consideramos que el movimiento lateral entre 169-159 continuará algunos meses más, pero dará lugar a un tramo correctivo hacia @ 149 (169-59).

España

El comportamiento de la economía española está siendo acorde con nuestro escenario.Destacamos el peso creciente de las exportaciones y, en el lado negativo, aún queda recorrido para que continúe recuperando la inversión en bienes de equipo.

Latinoamérica:

La perspectiva para el conjunto de la región es positiva, aunque continuamos con la incertidumbre sobre la situación en Venezuela, sin visos de solución en el corto plazo.

Renta variable

Eurostoxx, por situación macro, debería haberlo hecho mejor que Estados Unidos, aunque se encuentra más cara en términos relativos.

Nuestro escenario contempla un aumento de la pendiente de la curva. Este elemento implica un mejor comportamiento del sector financiero. Y es en el Eurostoxx donde este sector tiene un mayor peso. En consecuencia, el contexto respaldará que se mantenga un buen comportamiento del Eurostoxx.

En niveles, dada la situación macro, para el S&P500 el objetivo para final de año sería 2550 puntos. Para el Eurostoxx, 420 puntos.

En ambos casos debemos asistir a nuevas revisiones al alza del BPA, puesto que ambos índicesestán con PER en su primera desviación típica. Pero el escenario es aún más exigente para elEurostoxx.

Desde un punto de vista técnico,para el S&P500 consideramos se está completando un subtramo 5 con origen 2009, que dará lugar a un proceso de consolidación posterior, dónde se perderá direccionalidad. El lateral de los ejercicios 2014-2016 fijó un objetivo teórico hacia @ 2450-2500.

En el caso del Eurostoxx 50, la confirmación de un “doble suelo” tipo intermedio a finales del pasado ejercicio debería llevarnos a recuperar al menos los máximos de 2015, por lo que establecemos un objetivo teórico para los próximos meses en @ 3840-50.

En el caso del Ibex, el objetivo lo situamos en 11000 puntos. Podría ampliarse hasta los 11800 puntos para corregir la situación de relativo abaratamiento del Ibex vs Eurostoxx. Y un impulso adicional vendría del retorno de inversión no residente en cartera.

Desde un punto de vista técnico, el escenario es similar al del Eurostoxx 50. En este sentido, consideramos que la misma formación de “doble suelo” en este caso establece un precio objetivo teórico para los próximos meses en la zona @ 11885, máximos 2015.

Acerca de BNP Paribas

BNP Paribas está presente en 74 países con más de 190.000 profesionales, de los cuales 146.000 se encuentran en Europa. El Grupo ocupa posiciones de privilegio en sus dos grandes actividades: Retail Banking & Services (que engloba sus divisiones Domestic Markets e International Financial Services) y Corporate & Institutional Banking. En Europa, el Grupo tiene cuatro mercados domésticos (Bélgica, Francia, Italia y Luxemburgo) y BNP Paribas Personal Finance es número uno en crédito al consumo. BNP Paribas desarrolla igualmente su modelo de banca integrada minorista en los países de la cuenca mediterránea, Turquía y Europa del Este y dispone de una importante red en la costa oeste de EE.UU. Tanto en sus actividades de Corporate & Institutional Banking como International Financial Services, BNP Paribas ocupa posiciones de liderazgo en Europa, tiene una gran presencia en América y una red sólida y con fuerte crecimiento en la región de Asia-Pacífico.

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Mariam Pérez-Camino – Directora de Comunicación

Tel. 91 762 54 05 / e-mail: mariam.perez-camino@bnpparibas.com